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多乐游戏官网,富国基金王乐乐:如何理解长期来看股票是一个称重机 2020-01-09 15:04:45   阅读4991

多乐游戏官网,富国基金王乐乐:如何理解长期来看股票是一个称重机

多乐游戏官网,基金经理来信:如何理解“长期来看,股票是一个称重机”

富国基金  本文来自微信公众号“量化级掌柜”

亲爱的客官们:

股神巴菲特喜欢说的一句话“股市短期是投票机,长期是称重机”。用股票市场的语言翻译过来,就是:短期股票价格波动是估值驱动,而估值变动很难预测;长期股票价格波动基本面驱动的,长期企业是分享经济增长成果的。它对应的一个公式就是:

P=PE×EPS  或 P=PB×BPS

其中PE是市盈率、EPS是每股收益、PB是市净率、BPS是每股净资产。

举一个简单的例子:某个股票的EPS为0.5元,估值为20倍,那么股价就是10元。

➤ (a)半年后,该股票的估值回落到了10倍,股价就回落到了5元,该股票价格就下跌了50%,投资者就会损失惨重。实际上,该股票的基本面可能并没有什么改变,只是投资者情绪影响,使得它的估值大幅回落而已。

➤ (b)过了五年之后,该股票的EPS逐步攀升到了2元,即使该股票的估值仍在10倍的估值,它的股价也会上涨到20元,股票价格就会上涨100%。

通过上面的例子,可以清晰的看到,虽然估值波动会影响股票价格的短期波动,但是长期来看,企业盈利才是股价上涨的源动力:盈利是投资者长期投资的“时间玫瑰”。

如何选择未来EPS增长的股票,本身是一个难点,因为:今年EPS增长不错的股票,并不能保证未来EPS增长也不错的。一个相对可靠的办法,就是选择过去3年、每年盈利能力都不错的股票,那么未来盈利才相对靠谱一些,毕竟1年的业绩好“做”,三年的业绩难“持续”。另外,也有一些上市公司通过“非经常损益”来调整财务报表,比如:卖个楼、或者卖个地、或者卖点资产啥的,来“充下门面”、改善下财务报表,这并不是该公司可以持续创造盈利的方法,需要进行剔除处理。

我们选择过去3年每年ROE都大于10%上的股票,也就说:这些公司每年净资产(股权资产)收益率都在10%以上,比如:某企业股权资产为100亿,ROE为10%,就意味着当年的盈利为10亿元,这部分盈利要么部分分红(变成了投资者的收益)、要么就转入了该公司的净资产当中。

目前A股市场处于持续扩容当中、股票数量已经将近3500多只,然而过去3年ROE大于10%以上的公司只有358只,数量占比在10%左右,也就是说:大量的公司,要么盈利能力不稳定、要么盈利水平偏低。

图:过去3年每年ROE都大于10%以上的公司数量

另外,盈利强的一些股票,的确有不少股票被投资者“爆炒”,过高的估值也会拖累股票未来的表现。比如:某银行在2007年的EPS为0.24元,增长到2017年0.79元,增长了229%,然而它的股价仅上涨了13%,主要的原因就是:前期估值太高、过度透支了未来上涨预期,在估值逐步回落的过程中、拖累了股票价格的表现。

所以,企业盈利能力强的股票,也有要避免过高估值的问题,这样子才能避免估值回落带来的拖累。那么如何平衡企业的盈利能力和估值高低的问题呢?我们采用的是ROE除PB,来进行选股,选择100只盈利能力强、估值相对偏低的股票,构建了成一个组合,然后采用等权重的方式,来做成一个指数:国信价值指数。

从2007年以来,沪深300、中证500等指数的收益率都非常有限,然而盈利推动的国信价值指数涨幅高达139%,大幅高于美股涨幅75%。通过这种价值投资,让投资者真真切切分享到了经济增长的成果:EPS的持续增长。

图:国信价值指数和其他指数的对比

今年以来由于市场情绪比较悲观,优质股普遍下跌,使得这些优质股的PE估值回落到了7.11倍、PB估值回落到了1.01倍,均低于沪深300、上证综指等指数,但是这批股票的盈利能力却持续高于沪深300、上证综指等指数,凸显了其性价比。

图:国信价值指数的估值和其他指数的估值

图:国信价值指数和其他指数的ROE比较

最近十多年A股市场没什么赚钱效应,主要还是两个原因(1)很多股票的盈利能力不佳、没有充分分享到宏观经济增长的成果;(2)过高估值的回落,侵蚀了股票市场的上涨。只有盈利能力强、低估值,才能让投资者通过股票价格分享到企业增长的成果。国信价值指数也充分证明了这一点,过去10多年依然可以获得139%的上涨空间。

当前国信价值PE只有7.11倍、PB只有1.01倍,估值处于历史低位,继续大幅下挫的空间不大。如果估值跌幅符合预期,那么理论上这批优质价值股光靠EPS增长、净资产收益率,就可以提供不错的长期投资收益率。“长期来看,股票是一个称重机”,说的是盈利能力强、估值合理的企业,而这恰恰是富国中证价值ETF(512040)所关注的要点。

王乐乐

2018年12月